MiniMax-WP单日跌幅达7.2%，市场情绪急转直下
6月18日港股收盘，MiniMax-WP（02580.HK）股价收于1.03港元，单日跌幅扩大至7.2%，成交额达2.4亿港元，为近三个月来最大单日跌幅。该股票自5月高点1.52港元以来已累计下跌32%，市值蒸发逾18亿港元。同期，港股“AI概念股”板块整体下挫4.8%，其中商汤-W（0020.HK）跌5.1%，云知声（02438.HK）跌6.3%，形成明显联动效应。
此次下跌并非孤立事件。6月17日，美国商务部宣布将四家中国AI芯片企业列入实体清单，其中包括为MiniMax提供部分算力支持的深圳某半导体公司。尽管MiniMax未在公告中直接回应此事，但其在港交所披露的“主要供应商变动风险提示”中，首次提及“部分高性能计算资源采购可能面临地缘政策干扰”。这一措辞被市场解读为对供应链稳定性的预警。
一位接近MiniMax的机构投资者透露，公司原定于第二季度上线的“万悟”大模型3.0版本已推迟至第三季度，主因是A100芯片采购延迟。该模型原计划支持多模态交互与长文本生成，被视为MiniMax对标OpenAI GPT-4的关键产品。延迟发布导致部分机构客户暂停采购意向，直接影响其商业化进度。
“龙虾”概念热度退潮，资本重新评估AI估值逻辑
“龙虾”概念在港股一度指代具备“高成长、高估值、高波动”特征的AI企业，因股价走势形似龙虾尾部卷曲而得名。2023年四季度，该概念板块平均市盈率一度突破80倍，MiniMax-WP上市首日涨幅达67%，创下当年港股AI新股纪录。
但进入2024年二季度，市场逻辑发生转变。恒生科技指数成分股中，AI相关企业平均研发费用占营收比例达42%，但商业化收入占比不足15%。MiniMax 2023年年报显示，其全年营收为9.8亿港元，同比增长112%，但净亏损扩大至14.3亿港元，主要源于算力采购成本上升与模型训练投入增加。
“市场不再为‘讲故事’买单。”一位专注TMT领域的基金经理指出，“投资者开始追问：你的模型能带来多少实际订单？客户留存率是多少？单位经济模型是否跑通？”MiniMax目前主要客户集中在金融、教育行业，其中教育类客户占比达38%，但该领域受政策调整影响较大，续约率从去年同期的76%降至61%。
更深层的问题在于技术迭代压力。MiniMax的“万悟”2.5版本在中文语义理解基准测试CLUE中得分为89.7，略高于百度文心一言，但落后于字节跳动的豆包大模型（91.2）。而在多轮对话连贯性测试中，其表现甚至不及阿里通义千问。技术优势不再显著，叠加商业化滞后，导致市场信心动摇。
算力卡脖子与盈利模型双重夹击
MiniMax的困境折射出中国AI企业普遍面临的算力瓶颈。公司2023年算力支出达6.7亿港元，占总成本58%，其中70%用于采购英伟达A100/H800芯片。受美国出口管制影响，H800采购周期从原来的45天延长至90天以上，且单价上涨23%。
为应对压力，MiniMax于5月宣布与华为昇腾达成战略合作，计划将30%的推理任务迁移至昇腾910B平台。但迁移成本高昂，，仅模型适配与测试就需投入超2000万港元，且性能损耗约15%。一位不愿具名的AI架构师表示：“国产芯片在算子支持与软件生态上仍有差距，强行迁移可能影响用户体验。”
盈利模式单一亦是硬伤。MiniMax目前收入主要来自API调用收费与企业定制服务，前者单价为每千次调用0.12元，后者项目周期长达6-9个月，回款缓慢。相比之下，商汤已布局智慧城市场景，云知声深耕医疗语音识别，形成差异化收入结构。
6月15日，高盛发布研报将MiniMax-WP评级从“买入”下调至“中性”，目标价由1.8港元降至1.1港元。报告指出：“公司尚未证明其技术能转化为可持续的商业模式，且在算力受限环境下，研发节奏可能进一步放缓。”